摘要：研究员｜古月 编辑｜曹杰军近日，大族激光旗下子公司大族封测向深交所提交了《首次公开发行股票并在创业板上市招股说明书 》，此举一出，着实让不少投资者感到担心，上市后的大族封测会破发吗？在此之前，大族激光于2022年2月将大族数控【1】分拆至创...
研究员｜古月 编辑｜曹杰军
近日，大族激光旗下子公司大族封测向深交所提交了《首次公开发行股票并在创业板上市招股说明书 》，此举一出，着实让不少投资者感到担心，上市后的大族封测会破发吗？
在此之前，大族激光于2022年2月将大族数控【1】分拆至创业板上市，其后9个月时间里，大族数控股价大幅下挫，当前较发行价下跌超40%。
图片来源：大族数控走势图
一、大族封测的上市背景
大族封测原名大族光电，成立于2007年8月，主营业务为半导体及泛半导体封测专用设备的研发、生产和销售，核心产品为焊线机。
大族激光【2】直接持有公司59.28%的股份，是公司的控股股东。高云峰是大族激光的实际控制人亦是公司的实际控制人，直接持有大族激光9.16%股份，通过大族控股间接持有大族激光15.38%股份，合计控制大族激光24.54%股份。
此次大族封测IPO发行不超过4022.20万股，募集资金2.6亿元，用于高速高精度焊线机扩产项目和研发中心扩建项目。
公司表示募投项目的实施有利于扩大公司的业务规模、提升公司的生产能力，强化公司的研发实力，增强公司的竞争优势，募投项目实施后不会导致公司与控股股东、实际控制人及其控制的其他企业产生同业竞争。
二、睿蓝观察：身背对赌风险，毛利率低于同行
1.IPO前夕投资机构突击入股
A股中子公司分拆上市谋求更大的发展并不少见，但为何大族激光刚成功分拆一家公司，随即又再次分拆？或许与上市前多家资本突击入股，并与公司签署了相关对赌协议有关。
2022年2月，外部投资机构和内部高管员工对公司进行了增资。高瓴裕润、高新投创投、高新投致远一期、小禾创投、中证投资（前5名外部投资人）、族电聚贤、合鑫咨询、张建群、周辉强和胡志雄与公司现有股东签署《投资协议》，以公司100%股份作价10亿元的价格认购新增的2860万股份，合计2.82亿元。
协议对五家外部投资机构的特殊股东权利进行了约定；对其他新增股东的特殊股东权利进行了约定。其中约定了特定情形下的股权回购权、反稀释补偿、随售权等特殊权利条款。
根据该等对赌协议约定，若大族封测在2026年12月31日前未能实现合格上市、出现重大违约事件、任何前述新增股东要求行使回购权或发行人出现重大变化，前述新增股东可要求大族激光回购其持有发行人的部分或者全部股份。
2.发展迅速，但产品单一，毛利率低于同行
受益于下游LED封装行业需求持续增加，公司主要产品焊线机销售增长带动营业收入快速增长。
公司营业收入从2019年1.46亿元增长至2021年3.42亿元，增长了134%；净利润从2019年885.64万元增长至2021年5174.53万元，增长了484%。
尽管公司发展较快，但依然面临着产品单一、应用领域集中等潜在风险。焊线机为重要的收入来源，占主营业务收入比例分别为 84.64%、92.88%、99.65%，占比逐年提高。
应用领域也主要集中于LED封装，占主营业务收入比例分别为 98.48%、97.78%、96.27%，若未来半导体封测专用设备的市场周期下行，公司业绩难以保持现有增长。
此外，对标同行可比公司，大族封测毛利率相较于新益昌【3】以及焊线机国际知名生产商ASMPT和K&S较低。2021年公司毛利率37.01%低于新益昌的42.63%、ASMPT的43.80%、K&S 的45.92%。
对此，公司解释道，封测设备长期以来受海外厂商主导，目前处于国产设备替代的进程之中，因而海外厂商的设备毛利率整体较国产设备高。
三、来自市场的观点
和讯网认为，大族封测存在较频繁的关联交易。招股书显示，报告期内，公司与关联方存在物料采购、房产租赁、共用商标、资金拆借等多类型的关联交易。其中，报告期内公司发生的关联采购交易金额分别为 994.97 万元、1247.53万元、4919.81万元和 959.10万元，交易金额较大。【4】
机会宝投研社认为，大族封测的客户群体主要为下游LED封装厂商，客户集中度高，前五大客户的销售额占比基本在60%以上，但大客户却更换频繁。公司第一大客户盐城东山精密制造有限公司2021年的销售额达到9015.93万元，相较2020年的3095.04万元，增幅达191.30%。但到了2022年，盐城东山精密制造有限公司已从前五大客户行列中彻底消失，取而代之的是今上半导体有限公司。2022年一季度，公司前五大客户中，除了苏州晶台光电有限公司还继续合作以外，其他均已更换。【5】
参考与注解：
【1】大族数控，深圳证券交易所创业板上市公司，代码：301200
【2】大族激光，深圳证券交易所主板上市公司，代码：002008
【3】新益昌，上海证券交易所科创板上市公司，代码：688383
【4】《曾签上市对赌协议，大族激光子公司大族封测拟分拆上市：2020年度曾净亏损超600万元、实控人高云峰股票质押率高达97%》，来源：和讯网
【5】《大族封测冲击创业板：上市前业绩猛增 私募巨头高瓴突击入股》，来源：机会宝
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来源：睿蓝财经（ID:ruilan808）
